近日，，，，，，，，野村证券汇报指出，，，，，，，，全球存储芯片行业正经历前所未有的“超等周期”，，，，，，，，而非市场忧郁的周期见顶。。。。。只管三星电子和SK海力士（SKHY.US）股价从高点着落约四成，，，，，，，，市盈率仅三倍左右，，，，，，，，但野村以为市场定价已过度消极。。。。。汇报强调，，，，，，，，存储需要增速从15%-20%跃升至30%-40%以上，，，，，，，，而产能扩张严沉滞后，，，，，，，，导致供给危；；；；。。。。持久和谈（LTA）的宽泛铺开进一步锁定了利润，，，，，，，，客户订单满足率仅70%-80%，，，，，，，，非LTA部门供给更紧。。。。。野村看好AI转型对存储的持久支持，，，，，，，，预测三星和SK海力士2027-2028年营衣符润将大幅增长，，，，，，，，指标价别离隐含167%和191%的上行空间。。。。。但需警惕利率和汇率风险。。。。。 野村汇报揭示，，，，，，，，两场供给危；；；；谕狈⒔汀。。。。第一场产生在工厂内部。。。。。存储需要的增速已从从前的15%-20%跃升至30%-40%以上，，，，，，，，但要将供给提升至匹配水平，，，，，，，，晶圆产能增速必要从每年约5%拉升至20%以上。。。。。当前DRAM月产能约210万片，，，，，，，，NAND约150万片，，，，，，，，而四年后DRAM需翻倍至720万片，，，，，，，，六年后NAND需拉升至1100万片，，，，，，，，相当于每年新建三个平泽工厂级此外晶圆厂。。。。。野村以为，，，，，，，，这一指标在2029年前根基无法实现。。。。。 第二场危；；；；宕丝毯贤忝妗。。。。持久和谈（LTA）正大领域铺开，，，，，，，，覆盖DRAM、NAND和SSD总销量的50%-70%。。。。。签约方重要是10-20家云服务提供商和大型美国科技公司，，，，，，，，期限约五年，，，，，，，，预付款为预期营收的20%-30%。。。。？？？？？突ピ夹柚Ц兑荒瓴晒憾钛航穑，，，，，预付款不退。。。。。例如，，，，，，，，闪迪（SNDK.US）锁定了三年内75%以上的营衣符润率，，，，，，，，镁光锁定的最低毛利率指引远超60%的汗青峰值。。。。。非LTA部门供给更紧，，，，，，，，价值涨得更高，，，，，，，，这部门约占30%-50%，，，，，，，，齐全露出在现货市场的供需缺口里。。。。。 数据中心客户已面对严沉供给不及。。。。。野村数据显示，，，，，，，，订单满足率对数据中心客户仅为70%-80%，，，，，，，，非数据中心客户更低，，，，，，，，约50%。。。。。这意味着大量需要底子无法被满足。。。。？？？？？突б唇档偷セ娲⑷萘俊⒕鸵寤埽，，，，，要么削减整机出货、丢掉市场份额。。。。。英伟达（NVDA.US）和谷歌曾要求16层、12层堆叠HBM，，，，，，，，若烧毁，，，，，，，，2027年HBM需要将同比增超80%，，，，，，，，大量DRAM产出将下滑，，，，，，，，价值被推得更高。。。。。但野村以为，，，，，，，，从一路头就指望大规模选取高层HBM自身不切现实，，，，，，，，烧毁后市场反而更健全。。。。。 市场对CSP本钱开支可能又低估了。。。。。市场一致预期2027年CSP本钱开支增长30%-40%，，，，，，，，但英伟达和存储厂商接到的订单显示至少60%同比增长，，，，，，，，英伟达自身指引至少70%，，，，，，，，且这还是被零部件供给卡住后的了局。。。。。野村甚至以为，，，，，，，，谷歌的AI需要在2027年可能迸注伟达更猛。。。。。现金流层面，，，，，，，，市场预期OCF收益率降落，，，，，，，，但未反映云服务售价从前两到三年的显著改善。。。。。一旦后续财报验证这一点，，，，，，，，AI供给链的投资感情将迎来沉要催化剂。。。。。 野村指出，，，，，，，，两颗定使亘弹需警惕：利率和汇率。。。。。利率方面，，，，，，，，若不能不变下行甚至持续上行，，，，，，，，将对大规模投资融资的AI产业链组成威胁。。。。。野村美国宏观钻研团队预计，，，，，，，，美联储维持当前利率，，，，，，，，而市场共识预期2026年下半年之前仍有一到两次25个基点加息。。。。。；；；；懵史矫妫，，，，，韩国存储厂商营收百分之百以美元计价，，，，，，，，利润率高达80%，，，，，，，，韩元每升值10%，，，，，，，，利润削减约12%。。。。。野村因而将三星和SK海力士三季杜转衣符润预期下调约7%。。。。。但汇报强调，，，，，，，，存储价值上涨空间比此前预期更大，，，，，，，，非LTA部门供给更紧，，，，，，，，2026-2028年盈利瞻望与之前预测无沉大差距，，，，，，，，三倍PE的股价靠近翻倍的股东回报。。。。。 野村预测，，，，，，，，三星2027-2028年营衣符润为640万亿-810万亿韩元，，，，，，，，同比增长69%、26%；；；；；2026、2027年股东回报率别离达8%和14%。。。。。SK海力士2027-2028年营衣符润为473万亿-608万亿韩元，，，，，，，，同比增长70%、28%；；；；；股东回报率别离4%和9%。。。。。野村指标价三星67万韩元、SK海力士470万韩元，，，，，，，，别离隐含167%和191%的上行空间。。。。。 野村的主题结论是：存储需要比去年更强，，，，，，，，供给缺口比去年更深。。。。。LTA正把存储从强周期造成高可见性生意，，，，，，，，而市场给三倍PE的定价更多是旧的周期思想。。。。。野村以为，，，，，，，，AI转型是超等趋向，，，，，，，，支持它的主题资源是半导体和电力，，，，，，，，市场只是必要功夫消化LTA细节和CSP投资逻辑。。。。。

?作者： 陈恳撰 · 更新于 2026-09-08 00:25:43

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? 记者 徐巨林 摄 · 更新于 2026-09-08 00:25:43